银泰黄金有望迎来新东家。12月11日晚间，山东黄金和银泰黄金双双发布公告称，前者将以不超过130亿元的价格购买后者20.93%的股份，成为银泰黄金的控股股东。
今年以来，类似山东黄金收购银泰黄金的“A吃A”现象频频发生。业内人士认为，随着市场的扩大，“上市溢价”的影响因素逐渐减弱。在产业逻辑整合扩张动力强大的背景下，具有整合能力的龙头公司更容易获得高估值。a股公司之间的并购会逐渐成为常态。
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公告称，2022年12月4日，银泰黄金收到实际控制人沈国军及控股股东中国银泰投资有限公司通知，称正在筹划公司控股权变更事宜。经向深圳证券交易所申请，公司股票自2022年12月5日起停牌。12月6日，银泰黄金向深交所申请，其股票自2022年12月7日起继续停牌，停牌时间不超过3个交易日。
经过两轮停牌，银泰黄金12月11日晚间公告。公司于12月9日收到与上市公司山东黄金签订《股份转让协议》的沈国军和中国银泰投资有限公司的通知。沈国军和中国银泰投资有限公司拟向山东黄金转让其所持有的20.93%的股份。
公告称，标的股份转让价格不超过130亿元，具体转让价格由双方在尽职调查后通过补充协议另行约定。若本次转让顺利实施，山东黄金将成为银泰黄金的控股股东，后者的实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。
银泰黄金是中国储量最大、单银品位最高的黄金。2016年11月，公司收购了加拿大黄金生产商和勘探商Elrado Gold Company位于中国的金矿资源。涉及的矿山主要有黑龙江黑河洛克矿业公司东安金矿、吉林板庙子矿业公司金英金矿和青海大柴旦矿业公司滩间山金矿，具体包括4个采矿权和9个探矿权。黄金储量丰富，品位普遍较高。
值得注意的是，在11月份披露的投资者关系活动记录中，山东黄金表示，公司正按照“稳外扩内”的原则，积极寻找合适的MA标的，部分MA项目处于沟通对接阶段。待相关MA项目取得实质性进展并达到信息披露标准后，公司将及时对外披露。
“A吃A”正在成为常态。
东方财富Choice数据显示，今年以来，a股公司中已有10余起MA案例，包括美的集团控制科陆电子、通策医疗拟控股何任科技、华润三九拟入主昆药集团、紫金矿业控制ST龙井等。
从收购模式来看，协议转让或“协议转让+投票权委托”仍是“A吃A”的主流模式。从买入价格来看，参考静态市盈率，在今年的“A吃A”交易案例中，高的近500倍，低的只有13倍，相差甚远。
业内人士认为，“A吃A”有望成为常态。“随着注册制的稳步推进，a股公司壳资源价值逐渐降低，二级市场股价越来越体现其内在的资产价值和产业价值。一些具有核心竞争力的中小公司成为行业龙头公司并购的对象。”美联储证券总裁助理尹中玉告诉中国证券报记者。
尹中玉介绍，2021年a股公司中新披露的MA案例有13起，2018 -2020年分别为3起、11起和8起。这些案例一般遵循产业并购的逻辑，交易方式主要有协议转让、定增、换股、吸收合并等。
华泰证券董事总经理、MA业务负责人劳志明告诉记者，过去上市公司普遍存在估值泡沫，尤其是上市公司控股权转让会有较高溢价，收购成本较高。随着市场的扩大，股价理性下跌，“上市溢价”的影响因素逐渐减弱。具有整合能力的龙头公司更容易获得高估值，这使得其在产业逻辑层面的整合和扩张更加有力。
形成协同效应
通过梳理相关案例，发现近年来MA项目“一口吃一个”的出发点大多是基于产业整合。
昆明制药集团表示，公司与华润三九均从事药品生产和销售，双方在业务拓展、技术开发等领域具有较强的协同性。华润三九表示，重组符合公司战略。在华润三九良好的品牌运营能力基础上，可以探索将“昆仲医药1381”和“昆仲医药”打造成为精品中药品牌，从而承载更多具有历史沉淀的产品，有利于推动中药产业高质量发展，打造三七产业链龙头企业。
紫金矿业表示，控制ST龙井有利于两家公司在节能环保、新能源等领域的合作。ST龙井的除尘脱硫烟气处理、工业废水和植被恢复技术将与公司的矿山和冶炼板材环保业务产生协同效应。
ST龙井表示，紫金矿业是矿产资源开发的龙头企业，在矿产资源基础、金属产能、勘查技术等方面具有显著优势，在品牌、渠道、客户、产品等方面资源丰富。公司将在坚持低碳环保产业可持续发展的基础上，依托紫金矿业丰富的资源储备，全力拓展新能源产业。
“外延式发展可能更稳定，不需要面对整合风险。但从企业成长效率的角度来看，MA是一种重要的方式。在成熟市场，很多大公司热衷于MA，因为其自身的潜伏期长，失败概率不低。大公司有很强的融资能力和资源调动能力，没必要从零开始。”劳志明说，从这个角度看，MA也是一种资源配置方式。
从目前的情况来看，“A吃A”涉及的行业比较分散。劳志明说:“目前样本还不够，未来应该会有一定的行业分布特征。比如市场竞争充分的行业，规模效应带来协同效应更显著的行业，上市公司和非上市公司估值差异不大的领域。”
劳志明认为，就a股公司而言，短期内传统行业上市公司之间整合的概率会更大，主要是因为一二级市场估值更接近；同时，对于收购方来说，无论是价值判断还是后续整合都相对更容易。消费、大健康、信息互联网、能源等行业并购机会更多。
